Fundamentos del Riesgo de Crédito

Antes de llegar a Altman o a Merton o a la fórmula IRB de Vasicek, necesitamos un vocabulario compartido. Este módulo es el cimiento sobre el que se apila todo lo demás de la serie. Es el aburrido. Aguántame.

¿Qué es realmente el riesgo de crédito?

El riesgo de crédito es el riesgo de que una contraparte no haga lo que prometió hacer — pagar un crédito, liquidar un derivado, entregar contra un forward. Eso es todo. Cada modelo de esta serie es solo una forma distinta de ponerle un número a ese riesgo.

Hay cuatro sabores que vale la pena distinguir:

1. Riesgo de incumplimiento (default) — la contraparte deja de pagar por completo.
2. Riesgo de degradación de calificación — la calidad crediticia de la contraparte se deteriora (la calificación pasa de A a BBB), lo que mueve el precio de su deuda aunque siga pagando.
3. Riesgo de spread — los spreads de crédito se amplían en todo el mercado, repreciando tu portafolio aunque los nombres individuales no hayan cambiado.
4. Riesgo de contraparte — específicamente en derivados, el riesgo de que tu contraparte incumpla un contrato que está in-the-money para ti.

Cuando la gente dice “riesgo de crédito” sin más, normalmente se refiere al riesgo de incumplimiento, pero los demás importan cuando administras un portafolio.

La ecuación maestra

Casi todos los modelos de crédito de este plan de estudios son una forma de estimar uno o más términos de esta ecuación:

Donde:

• PD — Probabilidad de Incumplimiento (Probability of Default). Un número entre 0 y 1 (o 0% y 100%) que representa qué tan probable es que el acreditado incumpla en algún horizonte, normalmente un año.
• LGD — Pérdida Dado el Incumplimiento (Loss Given Default). Si incumplen, ¿qué fracción de la exposición pierdes realmente? Es 1 - tasa de recuperación. Para deuda corporativa senior garantizada, la LGD suele rondar el 40%. Para deuda no garantizada, puede ser de 70% o más.
• EAD — Exposición al Incumplimiento (Exposure at Default). El monto en dólares del que respondes en el momento del incumplimiento. Para un crédito a plazo, es más o menos el saldo insoluto. Para una línea revolvente es más difícil — los acreditados tienden a disponer de sus líneas conforme se acercan a los problemas, así que la EAD suele ser mayor que el saldo dispuesto actual.

Juega con la fórmula de EL hasta que te resulte intuitiva:

Fíjate: con PD = 2%, LGD = 45%, EAD = $100k, tu pérdida esperada es $900. Son 90 puntos base. Si le pones al crédito, digamos, 5% sobre tu costo de fondeo, cubriste la EL nueve veces — pero solo en promedio. Los años en que nadie incumple te quedas con todo el 5%; el año en que ese acreditado incumple pierdes 45% del principal de golpe.

Por qué existe Basilea

Los bancos tienen un problema estructural: ganan dinero con el diferencial entre depósitos (baratos, de corto plazo) y créditos (más caros, de largo plazo, riesgosos). Si demasiados créditos se echan a perder al mismo tiempo, el banco quiebra — y como los bancos están interconectados, una quiebra puede desatar una cascada.

Así que los reguladores exigen a los bancos mantener capital — capital accionario que absorbe pérdidas antes de que los depositantes salgan afectados. La pregunta se convierte en: ¿cuánto capital?

Esa pregunta es la que responde el marco de Basilea, y se ha respondido tres veces (podría decirse que cuatro):

• Basilea I (1988) — simple, burdo. Ponderaciones de riesgo fijas por clase de activo. Una hipoteca recibe una ponderación de riesgo de 50%, un crédito corporativo de 100%, y así sucesivamente. Tenías que mantener como capital el 8% de los activos ponderados por riesgo. Fácil de burlar.
• Basilea II (2004) — permitió a los bancos usar sus propios modelos internos para estimar PD, LGD y EAD, y luego meter esas estimaciones en una fórmula definida por el regulador (la cubriremos en el Módulo 10 — es el modelo unifactorial de Vasicek). Tres pilares: capital mínimo, revisión supervisora, disciplina de mercado.
• Basilea III (2010, poscrisis) — endureció la definición de lo que cuenta como capital (más capital común, menos instrumentos híbridos), agregó razones de liquidez (LCR, NSFR), agregó una razón de apalancamiento como respaldo no ponderado por riesgo, e introdujo colchones contracíclicos.
• Basilea IV / “finalización de Basilea III” (2017, entrando en vigor a lo largo de los 2020s) — limitó cuánto pueden reducir su capital los bancos usando modelos internos, mediante un “piso de salida” (output floor). En esencia, endurece Basilea III.

Para la mayor parte de esta serie, lo que importa es el enfoque de fórmula de Basilea II/III: estima PD, LGD y EAD para cada exposición, mételas en la fórmula regulatoria, obtén el capital requerido.

Lo que viene después

El resto de esta serie es, en esencia, “¿cómo estimas realmente PD, LGD, EAD y las correlaciones entre ellas?” Distintos modelos dan distintas respuestas según qué datos tengas y qué estés modelando:

• Módulo 2 — Score de Crédito Retail — cuando tienes muchos créditos pequeños y mucha historia (crédito al consumo), puedes construir un scorecard estadístico.
• Módulo 3 — Análisis de Crédito Corporativo — cuando tienes pocos créditos grandes y datos contables, usas razones financieras y modelos como la Z de Altman.
• Módulo 4 — Tasas de Interés y Módulo 5 — Bonos — la caja de herramientas de mercado: de dónde salen las tasas de interés, cómo se construye la curva de rendimientos y cómo los bonos convierten promesas en precios. Todo modelo de crédito basado en mercado se apoya en estos dos.
• Módulo 6 — Modelos Estructurales — cuando la empresa tiene acciones que cotizan en bolsa, puedes despejar una PD implícita a partir de la estructura de valuación de opciones del balance (Merton).
• Módulo 7 — Modelos de Forma Reducida — cuando tienes spreads de crédito de mercados de bonos o de CDS, puedes despejar una PD a partir de los precios.

Distintas herramientas para distintos problemas. Elige la que corresponda a lo que puedes observar.

Acordeón

Debajo de esta sección hay un glosario en PDF de una página que puedes imprimir. Cubre todos los términos de este módulo más los dos siguientes. Tenlo a la mano.

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